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东兴证券:给予招商银行买入评级目标价位630元

时间:2022-02-02 02:18来源:未知 作者:admin 点击:
2021-10-26东兴证券股份有限公司林瑾璐,田馨宇对招商银行进行研究并发布了研究报告《大财富管理稳步推进,中收持续强劲增》,本报告对招商银行给出买入评级,认为其目标价位为63.00元,当前股价为55.25元,预期上涨幅度为14.03%。 盈利高增符合预期,中收持

  2021-10-26东兴证券股份有限公司林瑾璐,田馨宇对招商银行进行研究并发布了研究报告《大财富管理稳步推进,中收持续强劲增》,本报告对招商银行给出买入评级,认为其目标价位为63.00元,当前股价为55.25元,预期上涨幅度为14.03%。

  盈利高增符合预期,中收持续强劲增长。公司前三季度净利增速22%,符合我们预期。整体来看,中收高增助推营收维持较快增长,拨备计提力度下降对盈利提升也有较大贡献。

  从收入端看,受规模扩张放缓影响,净利息收入增长稳中略降;值得注意的是,公司中收表现持续亮眼,主要得益于大财富管理价值循环链带动。净手续费收入同比高增19.7%,占营收比重达30%。其中,与财富管理业务相关(财富管理、资产管理、托管业务)的中收占手续费收入50%以上,同比增速均在25%以上。我们预计在大财富管理价值循环链的总框架引领下,招行手续费收入将保持高增长态势。

  从支出端看,全口径拨备计提力度有所降低。信贷拨备计提下降而非信贷类拨备计提力度加大。前三季度资产减值损失计提562.7亿,同比增7.1%,其中信贷资产减值损失112.41亿元,同比下降达72.6%。在此影响下,千金波波心水网,拨贷比持续下降至4.13%,但仍为同业领先水平;非信贷资产减值损失228.亿元,同比增12.6%。预计为应对4季度拟回表表外资产,公司提前加大了非信贷资产减值损失计提,后续进一步拨备计提压力或不大。

  资负结构调整,单季净息差环比回升1BP。前三季度净息差2.48%,同比下降3BP,主要是去年LPR多次下调叠加对公有效信贷需求有所下降的利率因素影响。为应对利率压力,公司积极进行结构摆布,资产端推动信用卡业务恢复增长,加快个人消费贷款、小微企业贷款等高收益资产投放;负债端管控负债成本,活期存款延续较好增长且具备稳定性。前三季度活期存款日均余额占总存款日均余额比重为64.6%,同比提升5.8pct,带动存款成本同比下降17BP至1.40%的行业较低水平。三季度单季净息差环比回升1BP至2.47%。我们预计资产利率下行压力仍存,后续净息差仍将承压。

  部分房企信用风险暴露对其影响可控,资产质量维持平稳。公司不良贷款额及比率环比继续下行。关注贷款额及比率环比上升,主要是对零售贷款采取了更加审慎的关注贷款分类标准(零售关注贷款率环比上升29BP至1.21%)。考虑到公司风险管控持续审慎严格,前三季度年化不良生成率仅0.95%,同比下降36BP,我们预计后续不良生成压力不大。招行三季报特别披露了房地产领域资产质量情况。房地产类贷款受部分房企信用风险暴露影响,不良率较上年末上升1.06pct。考虑公司承担信用风险的房地产客户资质较优,主要为总分行战略客户,以及高信用评级客户贷款余额占比达86.7%,我们预计这一领域资产质量或在可控范围内。

  战略具有领先优势,坚持零售、轻型银行转型。招行较早开启零售转型,并坚持战略定位。在转型过程中紧跟客户需求,推出一系列拳头产品,包括一卡通、信用卡、金葵花理财、私人银行等,积累了优质客户资源,在零售银行领域形成比较优势。截至6月末,招行零售客户数达1.69亿户,较上年末增7.0%;零售AUM突破10万亿,达到10.4万亿,较上年末增16.0%。私行客户数达11.7万户,较上年末增17.1%;私行客户AUM达3.27万亿,较上年末增17.7%。

  大财富管理价值循环链,有望优化公司盈利模式。财富管理业务具备轻资本、弱周期属性,是商业银行应对监管资本约束、息差收窄压力的重要战略选择,也是链接社会资产、资金的连接器。招行提出构建以“大财富管理的业务模式+数字化的运营模式+开放融合的组织模式”为核心的3.0模式,充分整合公司内外资源,有望实现财富、资管、托管、投行深度协作,为客户提供更优综合化服务。领先的服务模式有望拉动AUM、FPA及财富管理中收快速增长,进一步优化公司盈利模式。

  金融科技投入加码,赋能数字化转型。招行持续推进数字化转型,加大金融科技投入;上半年金融科技投入50.55亿,同比增28.89%,占营收比重同比提高0.4pct至3.26%。金融科技优势将在优化客户体验、提高客户粘性、深化风险控制等方面发挥作用,赋能公司数字化转型。同时,招行也加强了成本精细化管理,提升费用运用效率,上半年成本收入比27.95%,同比下降0.27pct。

  投资建议:招商银行三季报业绩符合预期,大财富管理战略稳步推进,带动AUM及相关中收持续高增;部分房企信用风险暴露对其影响可控、全口径拨备充足。我们预计2021/2022年归属普通股股东净利润同比增长21.7%/19.1%,对应BVPS分别为30.0/35.6元/股。考虑公司大财富管理价值循环链持续发力、金融科技投入加码,业务模式、运营模式、组织模式领先,给予2.1倍2021年PB,对应目标价63.0元/股,维持“强烈推荐”评级。

  该股最近90天内共有26家机构给出评级,买入评级19家,增持评级7家;过去90天内机构目标均价为67.03;证券之星估值分析工具显示,招商银行(600036)好公司评级为4.5星,好价格评级为3.5星,估值综合评级为4星。

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